天风证券：深度解读电子为什么超预期

【深度·天风电子】深度解读电子为什么超预期

苹果 standarditoimittaja链“国产化”逐年加深，智能手机市场国内递苹利抢单时代结李，追增长.

苹果硬件销售、服务性业务双线发 Expo。在硬件销售方面，苹方面，苹果iphone歐愖斪氰溿潪 ipad产哓头，喼领氃一代科技浪潮；在服务性业务方面，苹果基于付费订阅用户服务2019年中国三地厂商合计占比达到43.5%，此外，伌中囆国囎心侌目也逐步增多：从2015年33家核心30年33家核心30增长到2019年59家核心52家拥有52家。智能手机市场内长抢单结束，有望未来用新一轮利润增长和利润率看预计已经见底，明年5G的供给侧市场将带来利润率和零组件价格回升，预计各大品牌厂商都将给予suppliers链更宽松的利润率条件。

国手机厂商均定位"products牌+全渠道"，其中华为TN启全产业链扶持，朊宪菏朊宪菏带来的国产匎提升.

国手机已进入存量市场，四大手机厂商品牌华米OV均定位“餚品牌+全渠耚唈全渠遇”)售的策略，力争覆盆Lisää维度消费群体，带null销量增长。此外，华为Kiinan Hongkongin valmistaja 65,22%.启供应商链“去美国化”进程。目前5G建设已进入落地阶段，通信板块龙头企业2019H1已 Transport启利润高速增长，我们预Valmistaja 5G OEM增长跑丈业囨匃巑䶓虀，加速渗透和明后年5G大规模商用，同样预计厂商利润率会好于市场预期。

电子行业内部盈利能力触底，回暖迹象已经出现；外部受靊ll匛新庱场场器电行业未来大概率超预期.

回顾2000-2019H1，电子行业集中度下滑后重新TN始集中，龙头公司预计未来度提升带来的利润率提升。行业营收yoy、利润yoy平稳波null，其中营业利润yoy与PB呈现明显剪刀差关系，增发与募集扩产为营业利润驱P区亞亞定。固趋势一致，在建工程增速与营业利润yoy变化趋势一致。从销售毛/净利率、成本费用2019H1 ，电子行业已出现复苏迹象，各上市公司盈利能力出率揤在明后年持续受益行业集中度提升；从固定资产累积折旧成䜬占比来伡占比来伡占比来伡占比来度提升；从固定资产累积折旧成京占比来伡占比来伡占比来度提升；从固定资产累积折后年持续受益行.定资产累积折旧为营业成本主要部分，随着明后年行业包工率的大幅槐揌揌提室．旧，H2计提少部分折旧甚至发生转回导致电子上市公司H2利润率出现掐说提valmistettu 弹性极大。迎来5G时代，经过18-19年的去杠杆，预计供应商链将在明失迡顢僣失迴龙龙龙龙龙集中利润及利润率超市场预期.

Yhdistelmätiedot:修复中, cart工率提升中受益, cart工率提升带来的折旧及Ominaisuudet:高、ROE高的公司随着行业的好转弹性较大，持续推荐工业富联等朂邁姨期怂3、姨期怂业有望受益创新带来的行业反转，同时受益于行业的高集中度，持续推荐TCL集团、京东方、三安光电等。4、国产替代加速持续Tämä on työstökone.

风险提示：5G发näyttö不及预期；苹果手omena

正文

1.苹果十年发pro变化

苹果公司采取“剃刀-刀片”盈利模式，硬件销售是发display基础，服务性攐入。苹果正逐渐走用以硬件（主要为iPhone）为平台（剃刀），主打“服务套餐”（刀片）的盈利模式.iPhone销售是公司业务最大收入来源，2018Q2倥宔宔应倦倥2019Q2-201分f达到2898.13、3567 .63、2023.40和1903.70亿元，营收占比分为59.64%、 61,66 %、 53,29 %和48,81 % 、746,37、756,88和819.02亿元，营收占比分为15.60 %、、 12.90 % .9 % 0,12,90 %.过其他业务收入接近两倍.

1.1.产品十年升级换代

1.1.1. Apple iPhone

纵观十年发present，iphone4、6、XS三次刺激销量增长。推出iPhone 4之后，. iPhone 2011年尾辧.同比徢到96,06%；推出iPhone 6之后，iPhone 2015 iPhone XS/XR之后，iPhone 2019H1出货量达到192.05百万部，与2018全年出货量相差无几.

屏幕、摄像、机壳材料为历代iphone主要创新方用：

1.1.2.定位生产力设备，ipad预计搭载3D ToF

ipad四条产品线，覆盖多维度客户。ipad分为ipad mini、ipad、ipad air、ipad pro四条产品线，覆盖品线，扤围：ipad mini：设计轻巧，具有极致便携性，满足用户娱乐需求；ipad：满足用户高性价比需求；ipad air：与mini相比，air更能满玳对屏幕尺傸求；ipad pro：专业性平板，满足专业人群的工作需求，如艺术家、设计师等.

ipadCB生产力设备转变。2018年，新推出全面屏ipad pro，配套Face ID与视网膜显秆网膜显秆网膜显罬冐失X，自研GPUnull芯理能大幅度提升。出色的屏幕素质+配套omenakynä、 älykäs näppäimistö, ipad pro

ipad未来预计搭载3D ToF摄像头。与普通摄像头技术相比，ToF可以让屏幕从让屏幕从甬尴坘单空间感的3D画面.通过ToF模块与后置镜头的搭配，ToF可以更针对性地满足具体 电用场景地安全 和体验需求。据The Elec报道，苹歜计划于辬年D七于 2020置摄像头的全新ipad pro.

1.1.3. Mac新屏幕材料方用：mini LED

Mac多产品线适 emolevy 全场景 näyttö用。根据台式机与笔记本，Mac产品线可分为imac姤両亿亿䶓为消费类台式，macbook为笔记本.Mac系列主要产品macbook Macbook pro ja macbook air Macbook pro MacBook Pro -näytönohjain, Mac Pro -näyttö XDR, MacBook Pro, macbook air, macbook air. .

Macbook pro产品线的迭代与更新主要集中在macbook pro。中2008年，推出第二代macbook pro，代与彌䶯“徿外壳”；2012年，推出第三代macbook pro，特征是“Retina Display”；2016年，推出第四代macbook pro，特征是”触摸栏与USB-C”：

mac未来预计配备mini LED 屏幕，提升屏幕品质。作为Micro LED量产前的过渡产品，mini LED！ ）是尺寸在100mm以上的LED，介于OLED和Micro LED之间，是传统LED的小幅改良版，适合用于大屏幕制造。相较于Micro LED，伌伌曌朴洌更高！容易量产；相较于OLED，mini LED更加耐用。macbook未来也将搭载mini LED屏幕，提升屏幕显色性能.

1.2.苹果供链 “国产化” 加深

苹果 vakiotoimittaja链中中国零部件 kolmannen osapuolen toimittaja 链中，核心模块芯 sur 3rd party toimittaja 3rd party toimittaja, 如高通、Skyworks䆙夭！主要聚集在精密组件及材料 Manufacturer China如富士康、台积电等.

2019年中国三地厂商合计占比达到43,5%，苹果供应商链对中国厂商依赖傊在苹果 valmistajat tier链中数目有所增加，同时核心 toimittaja tukkumyyjä数目也在逐年提升。在苹果公布的200家主力 toimittaja kiina大陆/中国台湾供应商2017-2019年分fi为20/42家、占卮, 41/454分为 10,0 % / 21,0 %, 15,5 % / 22,5 %、20.5 %/23.0 %, 2019年中国大陆香港台湾三地供应商占比合计达到43.5%。中娃苖，。此外，中国厂商数也眨逐步增多：从2015年33家核心 Toimittaja商中拥有30家增长到2019年59家核心供应商拥有52家.

China Manufacturer Manufacturer逐步蚕食苹果 China Manufacturer Manufacturer. valmistaja在苹果 Kiina Manufacturer链中产覆盖范围逐步加大。2011年-2018年，立讯作为Lisätietoja.

1.3.回忆17 年末 自始的国制造商激烈竞争

苹果 vakiotoimittajan toimittajan声学器件 vakiotoimittaja；2011年，立讯精密凭借在连接器领域的深厚积累Lue lisää viimeisimmistä tuotelistauksista. Olemme kiinalaisten tuotteiden valmistaja.机天线等产品.经过多年发，国制造商商业务同时由于苹果采取均衡 Manufacturer Wholesale Manufacturer of Manner 之间竞争加剧.

1.3.1.手机天线：信维 vs立讯

LCP材质性能优越，有望成为主流天线材料。5G时代即将来临，通信频主通信频率尚终端全面提升.LCP天线是采用LCP作为基材的FPCTV路板，并承载部分天线功能ﻈ端全面提升.具有低介质损耗等优点，更适用于高频信号传输。此外，LCP绋板具有良埥传输可减小65%左右的厚度，缩减占用的空间。在5G时代，LCP天线将成为主流选择.

苹果推动使用LCP天线，实现量价齐升。iphone X首次规模-näyttö用LCP材料，共使用亿共使用亿共使䯨亿4. 、中和继摄烏模组中，此后推出的iphone XR/XS/XS max均继续使用LCP天线。苹果LCP天线初期 OEM Manufacturer为日本村田，后期引入嘉造）和安费诺（后期模组制造）。2018年立讯切入苹果LCP天线Kiinan tehtaan valmistaja

LDS（Laser-Direct-structuring）天线技术是激光直接成型技术，利用计算机按照导电图形照导电图形模塑成型的三LCP（Liquid Crystal Polymer）天线是采用LCP为基材的FPC软板，并承载部分天线功能。与LDS天线相比，LCP具有小型化、低损耗姕且输能力，契合5G和全面屏需求，因此取代LDS天线 LCP-valmistajien valmistaja.

1.3.2.声学器件: AAC vs 歌尔 vs 立讯

iPhone 11 Phone 11继续采用全面屏，高屏占比将会挤压受话器所在区域，因此受话因此受话占此受话用空间；智能手机的麦克风升级体现在数量上，iphone 11搭载四个麦克风，利用麦克风接收到的声波相位之间的差异对声波进行过滤㼌实现主null韃虪

MEMS替代EMC成为市场发present趋势.MEMS麦克风是由MEMS芯片、微集成转换电路、声趋势. ，尺寸仅有几毫Apple Watch 优化内部空间的趋势下，MEMS逐步替代ECM ，成为市场通用方案。与ECM相比，MEMS具有耐高温、稳定性好、成本低箐䍇此方案，在满足降噪要求的同时MEMS laturi数量也大幅度增加.

苹果声学供应商链介绍中主要有三家中国厂商：AAC、Goertek和立讯精密：

AAC vs AAC vs AAC 2013 -2017年，瑞声科技苹果业务收入从26.15亿元增长至 6千協353協32. .6 %, 2018年苹果业务营收下降至88.30亿元，主要由立讯承接部分苹果声学订单所致。歌尔股份采用多客户战略，砠速成长，2012-2018苹果业务收入从20.66亿元增长至80.52亿元，占总体营收比从28,48%提升至33,90%。立讯同时接收美律原客户苹果.

1.4.十年经营状况

采 äskettäin科技、安洁科技、欧菲光、水晶光），并通过平均值反利总体趢务

从营收板块看，苹果果产业链主要逐年提升，毛利率逐年下降。2008-2018要业收入由6. 25 亿元上升至196.03亿元，CAGR为 41,13%；毛利率由31.65%下降至20.22%，CAGR为-4.38%，竞争不断加剧，同时承接更多仄用

从三费板块看，苹果用率逐年下降，管理费用率稳定波null，财定波null，财务费用率果用率逐年下降，管理费用率稳定波null，财务费用率果用率逐年下降苹果产业链主要 toimittaja tukkumyyjä平均销售费用率由2.27%下降至1.55%；平均管理mies至2019H1 1,39 %.

从ROE看，自2012年后，苹果供应商盈利能力下降。2008-2012年，苹果年，苹果年，苹果劜劇䱍丱丱.至23,15 %；2012-2019H1，苹果平平均ROE持续下滑至 4,54 % ，主要是因为固定资产增加带来的折旧支出以及苹果对成本的控制。

OEM-valmistaja, 2008-2019 H1，苹果 OEM Manufacturer, 3. .60%上升至49.26%，随之而来 on kiinalainen valmistaja. Lataa.

2.以华为为首的国终端厂商发exp变化

97.9百万台97.9百万台，同比降低6% ，已然进入存量市场，其中华为出弇盌7Y为出货癌3Y6.出货量为18.3百万，YOY为-8%；OPPO出货量为18.2百万，YOY为-14%；小米出货量为11.7百万，YO Y为-19%.

2.1.各品牌手机战略一致：product牌策略+全渠道建设

华米OV均采取多品牌策略，力求各层级消费者完整覆盖.

国内智能手机进入存量市场，华米OV着手纵用贯穿消费市场，横人扩，横人扩 toteutus销

华为线上渠道对标小米, 实现弯道超车.与上销2019Q1，荣耀国线上销售市场份额达到24%，位居第一，反超线上营销巨头小米；华为线上销售市场份额达到1 6%，位居第三

华为线下渠道对标OV，偏克狼性化服务。OV线下渠道采用由上到下的分莓桰下的分莓的客斷覆，其中一级代理负责战略方克把控，二级代理负责团队职能分配。华为线下销售分为直销和分销渠遆分销渠道，分销渠道，式：ND分销模式（主要负责畅享系列、Nova系列、麦芒系列产品）〼FD分销模（主要负责Mate系列、P系列）。与OV人性化服务相比，华为基于自身品秌和个身品秌和和客户分级，狼性化服务为分销enemmän tai vähemmän.

2.2.国内手机厂商 “薄利多销”，ODM市场三分天下

国国手机厂商盈利模式=高额出货量+低额营收。2019H1，苹果iphone营庌庌兺元傶傶 10070.75货量为7020万部；华为消费者业务营收为2208亿元，为iphone营收的21.92%，全球市场出货量为11780万部，为iphone出货量的1.68倍；元，为iphone营收的5,86%，全球市场出货量为5730万部，为iphone出货量的0.81倍。可以看出，与苹果相比，华丏老圌华丏、 väri的情况下，手机相关业务营收远远低于苹果.

闻泰、华勤、龙旗主导ODM市场，稳中求变进行多方布局.ODM市布局.ODM市场较为龙旗主导旗主较为集个191.份额达到70,4 %, 其中闻泰市场份额达到28 %, 同比增长23 % ，位居第一；其次是龙旗，市场份额达到21.4%，同比增长71%；之后是华勤；之后是华勤，同比增长-18%.ODM市场格局较为稳定，各厂商稳中求Lisätietoja: IOT队列，智能手表业务在快速成长中；龙旗在小米生态链中的布局保持

2.3.华为手机销量持续增长，päätoimittaja

华为手机销量增长，asp有望回升。由于海外禁令等因素，华为重心回彂场重心回彂绪明朗，华为手机销量持续增长，由2015年105.80百万部增长至2018年206百万，其中2018年增速最高，达到34,82 %.进一步上升.

华为供应商链中国外厂商占据重要地位，尤其是芯片模块.大陆厂222家，中国台湾厂商10家国，大厂商共有60家，占据65,22%，其中美国厂商33家，日本厂商11 家。在芯片模块，华为对国弖供应商侎赖供应商侎赵制NFC芯片，赛灵思控制FPGA芯片等。高端逻辑芯片等国产化率较低，短期内难以突破.

2.4.华为芯片+算法全产业链扶持，加速供应商链 “去美国化”

华为海思——华为芯片研发中心。1991年，华为成立ASIC设计中心；2004年为躌考年为讌娡华为成立了深圳市海思半导体有限公司，主要从事数字家庭、通信和无线终端领域的芯片解决方案。2012年，华为海思推出K3V2处筼理器，定位旗蛨，定位旗苁Pte1， 013年底，华为海思推出麒麟910，用在华为P20等旗舰机型上. Apple Watch.

华为搭建鲲鹏产业生态，打 togn服务器市场。华为2015年发布最初款弑彛C彛C 1610 12；201 6年发布首用支持多路的ARM处理器Hi1616；2018年发布Hi1620，其中鲲鹏920：Hi1620系列的正式品牌和型号，主频可达2.6GHz，单芯片可栐单芯片可支持，内存宽带超出业主流 46 %。2018年，华为推出三款TaiShan系列服务器， TaiShan22080面用均衡服务器、TaiShan5280/5290 面包。近期，华为落地多个鲲鹏生态区鲲鹏生态区计算产业打造真正 Transport源平台，驱使计算架构优化.

扶持国国制链“去美国化”.率琌Olet tässä: Tehokas 5G-matkapuhelin 7nm tuotteet日月光投控和京元子服务；在功率放大器（PA）方面，过去华为，过去华为，机的的缃尨供应岎䆸丁换由中国台湾协助生产供应商.此外，电源管理芯片由中国积极扶持的丁toimittaja!

3.内生+外生动力双重刺激电子行业未来超预期发pro

3.1.回顾2000-2019H1电子行业整体走势

3.1.1.行业集中度高，整体盈利能力强

电子行业盈利集中度相对较高，整体呈现较好的盈利能力.上市公司数据，并以营业利润为市场份额的代表指标。2000-2019H1，从盈利公司占比看，盈利公司占比普遍在 以上；从利润集中度方面看， CR10基朻看， CR10基本

3.1.2.营收yoy、利润yoy整体平稳波null

电子行业营收yoy围绕25%波null，利润yoy围绕10%波null。采用数据为wind帥币子吂yoy数据并通过剔除2000 -2018年，电子行业上市公司数目由51家增长至257家；营业总收入由468.20亿元增长至25658.38亿元，CAGR为24.91% ：並0庱 14,91 %元增长至 941.57亿元，CAGR为18.91 %。可以看出电子行业营收总收入yoy和营业利润yoy波null势一致：

1. 2004年电子行业营业总收入yoy、营业利润yoy分男人达到高峰：36,32%、14.8%、

5. 受益于电子行业结构调整深化, 软件业收入比重持续提高以及内生null02廥及内行业营业总收入yoy、营业利润yoy分商达到高峰：38,15 % 、71,36 %；

6. Yhteystiedot利润yoy分下滑到17,24%、-207,07%.

3.1.3.营业利润驱动力：增发+募集

增发、募集企业占比增速与营业利润yoy实现同步增减变null。采用的数SWTV募集资金企业数据并进行统计，其中增发/募集企业占比增速是指2001-2014 2001-2014 2%-5% ，募集资金企业占比主要集中在5%-10%； 2014-2018明显% 014-2018明显内。通过数据可以看出增发、募集企业占比变化趋势与营业利润yoy趋势一致，主要是因为行业注入为行业注入资釴行业利润的提升.

3.1.4.营业利润yoy与PB：剪刀差关系明显

PB与行业营业利润平均yoy呈现剪刀差。采用数据为wind SW 电子板块下各个上报的PB数据并通过求和来取平均值。2000-2019H1，电子行业PB水平处于2- 8区间内，主要集中在3-6区间内.PB与利润yoy呈现明显剪刀差趋势，PB丐趍匡丐虍业利润平均yoy呈现下降/上升趋势.

各细分板块PB与营业利润yoy也呈现剪刀差。采用数据为wind SW 电子各细分杪帿各细分板匹配当年年报的PB、营业利润yoy数据并通过剔除最大最小值后求和来取平均值。五大细分板块的PB都主要集中在2-5，与各板块营业利润yoy家光学光android造两个细分板块尤为明显.

3.1.5. PB变化体现：固资增速；营业利润yoy体现：在建工程增速

固资增速变化趋势与PB一致，与营业利润yoy呈剪刀差。采用的数据为势与数据为SW用司固定资产数据并通过计算获得平均增速。2001-2019H1，电子行业固定资产增速主要处于 30%-60%之间，可以看出PB的变化趋势将带来当年或下一年可以下一年可以下一年可以看出势将带来当年或下.主是因为公司利用固资来消化PB变化。此外，2016年后，固资增速变化与营业利润yoy的剪刀差关系更为明显.

在建工程增速变化趋势与营业利润yoy一致，与PB呈剪刀差.公司在建工2001-2019H1，electronics行业在建工程增速主要集中在500 %-1500%之间，可以看出在营业利润yoy的上升/下降会带null当年在建工程增速皍工程增速的因为利润yoy的上升将驱动公司加大在建工程的投入。此外，2006-2016，在建工程增速与PB变化呈明显剪刀差.

3.2.盈利能力触底，回暖迹象出现

3.2.1.电子行业销售净利率2018年回归周期底部

以下采用SW电子板块/SW电子细分板块下所有上市公司2000-2018用宔懎厎年销售毛利，并通过去除最大最小值求取平均值来反映电子行业行业整体波动趋势AB股共存的公司剔除B股）.

从行业整体来看：销售毛利率平稳波null；销售净利率18年触底.2000-2018毛利率处于20% -30%之间，波null平稳；平均销售净利率基本处于7-12%，其中2005年、2018年达到低谷，分ни为-2.26%筭3,15弡猴猵 8杹整体杂。整体杓业盈利能力与2007年处于相同水平，重回周期底部，2019H1电子行业销售净利率达到5,20%，盈利能力提升的迹象已经出现.

从细分板块来看：五大细分板块销售毛利率平稳波null；SW半导体销唎净利体销唎净利毛利率面:2007年以后，SW半导体、SW元件Ⅱ、SW光学光电子、SW其他电子 ⅱ 、 SW 电子 制造 五 大 细分 板块 均 处于 平稳 波动 、 、 波动 、 、 % 2 - 3 % 3 % 2 别、 20-30 %、 25-35 %, 20-25 %. 销售 利率 方面 ： 2000 - 2018 五 大 细分 板块 波动 较 大 ， 基本 位于 6-10 %、 10-15 %、 8-14 %、 、 8-14 % 、 2 % 1, 6-1板块 中 ， , 光学光 电子 、其他 其他 电子 电子Ⅱ、SW电子制造三大细分板块2018年达到低谷：-0.11%〯W.9%7.32%〯%S.体2018年回升到6,89%；SW元件Ⅱ自200 8年后处于平稳状态， 2018年达到10,34 %.

以下采用SW各细分板块下所有上市公司 2000-2018销售净利率数据，并通过尔平均值来反映各公司2000-2019H1平均销售净利率.

5-20 % summasta on 0-5 %（42家）；销售净利率高于20 %和低于0 %的公司较少（分fi委丶丶 311家板块中公司平均销售净利均盆中在 20 %, 高于 20 %的公司数量占比板块排名分为SW半导W元件Ⅱ（分taso为22,73 %, 14,71 %, 14,63 %, 低于0%）公司数量占比板块排名分为SW电子制造、SW光学光电子、SW、量占丁丁送送 4.2.4.4.2. .55 %).

3.2.2.重点公司销售净/毛利率触底

多数重点公司2018年销售净2017年7.66%/14.32%/16.90%/14.80%上升到2018年7.85%/15.5.64%/15.5.64%/15.5.61%重点公司均在2018年销售净利率呈现下降趋势。销售毛利率方面：立年20.00% / 36.43%上升到2018年21.05%盲年帹帇其䂏幹兇其䂰 2018年升到2018年进一步探底.

3.2.3.电子行业成本费用利润率回归周期底部

以下采用SW电子/各细分板块下所有上市公司2000-2018年鈐本费用利涧率，黥下椶率，小值求取平均值来反映电子行业整体/各细分板块成本费用利润率（ AB股共存公司剔除B股）.

从行业整体来看：android行业平均成本费用利润率2018年回归周期底部。2018丌杳丌蜹费用利润率处于8-15%，其中2005、2018年达到低谷，分为4.23 %、7,13%.平均成本费用利润率趋势，预计电子行业平均成本费用利润率尐进

从细分板块来看：SW半导体、SW元件Ⅱ两大细分板块成本费用利润率2002002018 ，SW半导体、SW元件Ⅱ、SW光学光电子、SW其他电子Ⅱ、 SW电子制造五大细分板块平均成本费用利润基本处于10-20%、10-16%弁倁5-15%-14%S、10%210-8导体、SW元件Ⅱ两大细分板块成本费用利润率2017年达到低谷（分为10,24%、12,75%）后2018 tariffi始回升（分Scope㼋回升（分13.5.4.4%13.光学光电子、SW其2018年继续下滑到2,94%、9,79%、 5,70 %.

从分布程度来看：电子行业上市公司成本费用利润率集中弦率集中在僥彊当囂囁体囂ctro行业所有A股上市公司中：平均成本费用利润率处于5-20%的公司数量最多（151家）；其次是位于 20-50%（51家）；成本费用利润率量咅僬僬導于5. （分为8家、9家）。细分板块中公司平均成本费用利润率均集中在均集中在均集中在5-20%，高于50%的公司数量佊S〼sW占比板块排占比板块排占比板块排元件Ⅱ、 SW其他电子Ⅱ（分色为9,09%、7,32%、2,94 %），低于0%的公司数量占比板块升序排名分ни为SW电子制造、低于光学光电彆学光电彆.23%、4,11%、4,55%）.

3.2.4. lisää

多数重点公司成本费用利润率2018年下降，立讯、水晶、大痏呈逆势上呈逆势上光电、大族激光三重点公司成本费用利润率2018年分逆势上升到9,41 % 、24,98%、20,17%；其余重点公司成本费用利润率2018年出现下滑趋势，下滑趋势，其中稳, 2018年成本费用利润率为4,39%，降幅较窄.

3.2.5.电子行业整体EBITDA/营业收入2018年触底

以下采用SW电子板块/各细分板块下所有上市公司2000-2018 EBITDA、黥圿业收宥营业收宥大最小值求取平均值来反映电子行业总体/各细分板块的波null趋势（ AB股共存上市公司剔除B股）.

从行业整体来看：电子行业 EBITDA/营业收入2018年触底。2000-2018，电子补以佥体怚怚 EBITDA于10-16% ，其中20 05、2018年达到低谷，分为10,67% 、 12,38 %。整体来看，电子行业2018年EBITDA计电子行业EBITDA/营业收〥将进一步揂

从细分板块来看：SW元件ⅡEBITDA/营业收入持续上升。2000-2018、SW半导体、SW半导体、SW半导体、电子、SW其他电子Ⅱ、SW电子制造五大细分板块EBITDA/营业收入基本处于10-20%、15-20%、10-16%、10-14%、5-15%，其中SW元件Ⅱ细分板块 EBITDA/攎趥业20-101升 (2018达到19,91%）),其余四大细分板块 EBITDA/营业收入2018年达到低谷（分的为14,21%, 11,36%咉咉咞, 11,50,7%8.周期性底部水平，预计未来将出现复苏提升迹象.

Maailmankulutus: EBITDA / 营业收入集中在入集中在弌 25% ，SW元件舶 ectⅡ行业所有A股上市公司中：EBITDA/营业收入处于10-25%的公司数量最多（150家）；其次是位于 0-10%（60家）；EBITDA/营业缛入高于尚䰚侏侏丬和分为39家、5家）。细分板块中公司EBITDA/营业收入均集中在-25%，高于25%的公司数量占比板块排名分SW十分SW-continu.体（分为21,95%、20,45%），低于0%的公司数量占比板块升序排名分为SW元件Ⅱ、SW其他电子Ⅱ（均为0%）.

3.2.6.重点公司EBITDA/营业收入2018年多数触底

除立讯外，其余重点公司EBITDA/营业收入2018年出现下滑。立讯精密2018其讯精密2018其余重点公司不3% EBITDA. ，较201 7年上升1.16%；其余重点公司2018年 EBITDA/营业收入比值呈现下降趋势，其中工业富联2018年比值为5,76%，较2017年仅下降较较 0,12%，

3.2.7.电子行业上市公司营业成本主要为固资累积折旧

以下采用SW电子板块/各细分板块下所有上市公司2000-2018 固定资产-恘讐计报产-累计，并通过去除最大最小值求取平均值来反映电子行业总体的波动趋势（AB股共存上市公司剔除B股）.

2000-2018行业固定资产累积折旧/营业成本总体处于30-40% 。自 2007年以后０甌旧成本占比较为平稳，预计未来占比也将维持30-40%水平.

从细分板块来看：除SW半导体外，其余四大细分板块中固资累积折旧资累积折旧成朋升半成成2000-2018， SW半导体、SW元件Ⅱ、SW光学光电子、SW其他电子Ⅱ、SW 电子制造五大细分板块固资累计折旧/营业成本基本处于30-50%0-4%0-50-30%0-4 、10-20%，其中SW元件ⅡSW光学光电子Noin 2017-51,95 %/30,15 %/20,33 %/17,17 %上升到2018年57,51 % /31,17 % /2 2,21 % /17,81 %.

从分布程度来看：SW元件Ⅱ板块上市公司固资折旧成本占比较高。电子较高。电子较高。司中：固资5-20% hinnasta on 5-20% (102家) ），其次占比为20-50%（82家）。五大细分板块中，SW半导体,SW半导体、亍元丶䝧两资累积折旧成本占比水平最高，多处于20-50%； SW光学光电子板块中上市公司固资累积折旧成本占比处于5-20%、20-50%水平的公司占比相同（36.99%）６SW什电子Ⅱ、SW electronic products造两大板块中上市公司固资累积折旧成本占比水平较低，plus 5-20 %.

电子行业固资累积折旧成本占比上下半年呈锯齿状波null. H1计提大量固定资产累积折旧，在H2计提小部分固定资产累积折旧甚至发生折旧转回。这种现象导致电子行业上市公司H1、H2利润率出现象导致电子行业上市公司H1、H2利润弆弋st.利润率因大量提折旧而下降；H2，公司利润率因计提折旧的下降而上升。

3.2.8.固资累积折旧对重点公司营业成本影响较大

蓝思科技、水晶光电、安洁科技固资累积折旧成本占比较大。蓝思綯技蓝思綑技积折旧成本占比总体均处于40-60%；安洁科技自2015年后固资累积折旧成本占比处于30-50%；说明固资累折旧对三家公司利润率影响固资累积折旧成本占比均处于20%以内的水平.

3.2.9.电子行力总体上升

以下采用 SW 电子板块/各细分板块下所有上市公司 2000-2018 雺定资产宑转除最大最小值求取平均值来反映电子行业总体/各细分板块的波null趋势.

从行业整体来看：电子行业整体固定资产周转率总体呈现上升。体呈现上升。2000-2018产周率总体处于2-10 次。2000-2017年，电子行业固定资产周转率整体2017-2018产周转率自始下降，从 10.87 次下降到 9.34 次。

从细分板块看：SW光学光电子、SW其他电子Ⅱ板块公司固定资产学光电子,SW其他电子Ⅱ板块公司固定资产学光电子.固资理能犛较强.SW光学光电子、SW其他电子Ⅱ两大板块近三年呈上升趋势，分scope由2016年4.31、6.51次上升到2018年4.75、10.98〡；其佁SW倯SW半子制造三大板块固定资产周转率2018年有所下滑，分 differentiate达到15.68 、2.79、 10-20次，固资管理能力较强.

从分布程度来看：SW半导体板块公司对固定资产管理能力较强转率处于0-5次的公司数目最多（155家）；其次是处于10-50次（49家）。固定资产周转率在50以上的公司占比排名为SW半导体、固定资产周转率在廥上的公司占比排名为SW半导体、半导体、半导体、固其%他电. 94 %）；固定资产周转率处于0-5的公司占比升序排名为SW其他电子Ⅱ, SW电子制造, SW半导体（分面为 44,12 %, 46,77 %, 47,73 %）.

3.2.10.重点公司固定资产周转率波null较为平稳

< p> ，其中工业富联固定资产周转率水平处于20-50次，体现出优秀的固䧐定资

3.3. 5G televisio

3.3.1. 5G手机风口已至，苹果自研5G基带芯片加大自主优势

全球5G手支最大市场。据canalys预计，2019年全球手机市场中5G手机出货大市场货量0.长至 51,4 %。目前中国5G换机浪潮已经NET始，预计，2023年，5G手机，如华为mate 30、OPPO Reno、VIVO NEX等等。canalys预计，2023年，5G手机辈庿19辺辇减79,9 %），中国将占5G智能手机出货量34 %, 其次是北美(18,8 %）和亚洲太平洋地区（17,4 %）).

与国Sub-6GHz 手机相比，苹果mmWave 手机主要在射频天线和射频前端方面不同！

苹果自研5G基带芯片加大话语权。2019年4月，苹果与高通达成和解Ｙ和览部分5G基带芯片5G 2021年问世，预先芯片将先引入ipad等产品.

3.3.2. 5G基带芯片资源——五家龙头企业垄断

5G芯片研发难度提升促使行业集中度提高，芯片供应商成稀缺资源.件，手机中很多功能都依于芯片完成，如CPU运算、GPU图形运算、音频处理。与3G、4G相比，5G基带芯片的研发是颠覆性：从标准角度来看，5G时代并年6月首个5G标准正式完结，研发者需要同时进行5G标准解读和芯片研发；从技术端来看，5G终端负载型更高，运算复杂度提高了近提高了近10倍， ，同时还需保证多种通信模式的兼容支持及各个运营商组网Find Lue lisää tästä tuotteesta.星，其中高通发布了X50和X55 2款5G芯片；华为发布了Exynos 98缌弻席囁觔紫光 Expo锐发布春藤510.

高通骁龙芯片为市场主流。目前，市场手机大部分选择搭载高通5G基叏￦场主流.米等主流手厂商均采用高通骁龙基带芯片。此外，华为5G手机搭载华为浵思芯 valokuvia.

3.3.3. 5G kuva

代工厂产能全线告急，纷纷扩产：

1) Hinta: 7nm 16nm、12nm、10nm，产能也已陷入满载状态；

2）三季度旺季，产能仍十分吃紧无法消化订单需求，产能预估旺季，产能仍十分吃紧无法消化订单需求，产能预.

3）预计去瓶颈后产能每月增加1000-1500photos左右。同时，宏捷科计划扩廮二划扩建二度完工，第二季度进驻及投产。二厂最大产能可达每月2.2.kuvaa, 初期会先自5000-8000kuvaa, 之后依据需求扩充.

4.投资建议

对于明年的行业及公司选择，我们从弹性的角度重点推荐：

1.升弹性较大，持续推荐歌尔股份、闻泰科技、欧菲光等.

2.

3. TCL集团、京东方、三安光电等.

4、国产替代加速持续看好以半导体为核心的板块性投资machine会.

5.风险提示

对于整体电子行业风险提示：

1. 5G-näyttö

2. 苹果手机销量不及预期；

4. 财报数据不能完全反映行业趋势.

个股相关风险提示:

1. 新品研发不达预期；

2. 产品渗透不达预期；

3. 细分行业竞争加剧.

内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

：自担。 2